回顾上一轮 Labubu 搪胶毛绒补货后，带来的更多是 IP 影响力的提升，以及业绩的增长。24 年 12 月 Labubu 搪胶毛绒的一代、二代和可口可乐款进行补货，导致二手价格下跌，其中可口可乐和第一代隐藏款分别下跌约 35%和 30%。从而导致 24 年 12 月 20 日至 25 年 1 月 15 日，泡泡玛特股价下跌 14%。但正是因为大量补货，才 铺开了 Labubu 的 IP 影响力和销售额，25 年一季度公司国内收入同比增长 95~100%，除了低基数和哪吒的增量 外，主要就是热门款的补货带来的。且随着 1 月 16 日珠宝快闪店开业，IP 珠宝业务正式落地，公司的股价反 弹，5 天时间内快速修复前期的下跌幅度，并持续创新高，1 月 16 日至今股价涨幅达 200%。 另外我们也观察到，虽然今年以来 Labubu 一代、二代搪胶毛绒还进行了多轮补货，但目前二手价格仍有约 100%的溢价空间。据千岛 App，目前一代单个产品的二手价格为 200-247 元，一盒 6 个的二手价格为 1183 元， 均为原始零售价的两倍左右。说明补货只是部分满足了用户的购买需求，产品仍然还在需求非常旺盛的状态。

Labubu 搪胶毛绒有望成为泡泡玛特又一个长青系列产品，后续补货可能将成为常态。泡泡玛特已打造出多 款长青系列产品，生命周期最长近 3 年。经典手办盲盒“Molly 的一天”在 20 年 8 月发售，23 年 5 月停产，销 售时间长达 34 个月。泡泡玛特小程序也开设了补货专栏，持续对供不应求的产品进行补货。目前参与补货的产 品就包括 SKULLPANDA 温度系列手办盲盒、DIMOO 在你身边系列手办盲盒，上市时间分别为 22 年 11 月和 24 年 6 月，上市至今已经有 32 和 12 个月。潮玩是讲求高频迭代、供给创造需求的行业，大多数潮玩产品通常在半 年左右就失去热度。但上述案例表明，泡泡玛特部分产品凭借时尚性和实用性，获得稳定的需求释放和长时间 的销售周期，穿越牛熊，逐渐从可选消费品向必选消费品过渡。而公司也通过持续的补货动作，试图去满足所 有有需求的用户，直到目标用户都被满足、二手市场溢价陆续消失才停产。 Labubu 一代、二代搪胶毛绒分别在 23 年 10 月和 24 年 7 月上市，上市至今均已超过 11 个月，但经过多轮 补货后仍处于供不应求的状态，二手市场也有溢价。因此我们预计 Labubu 搪胶毛绒可能成为继 Molly 的一天盲 盒、SKULLPANDA 温度系列盲盒后的又一个长青产品。

问题二：怎么看待 IP 的生命周期、运营节奏？

泡泡玛特 IP 在全球范围内出圈。在海外，泡泡玛特实现更全面的明星 KOL 示范效应，从去年的 BLACKPI NK 成员 Lisa，到今年的歌手 Rihanna、NBA 球星、贝克汉姆等，均主动将 Labubu 搪胶毛绒挂在书包上，且产品价 格在大多数人的可承受范围内，因此吸引大量粉丝模仿。在国内，泡泡玛特获得新华网、人民日报等官媒报道， Labubu 三代在二级市场的高溢价也成为社会性话题。而且泡泡玛特在海外的爆火，又进一步激发了国内的热度。 目前全球范围内购买泡泡玛特、在书包上悬挂 Labubu 搪胶毛绒都成为彰显潮流个性的行为之一。 泡泡玛特头部 IP 的关注度已与部分知名度高、寿命长的 IP 相当。从谷歌搜索指数看，海外经典 IP 的搜索 热度普遍围绕一定的数值上下波动。Molly 的搜索热度长期与宝可梦、Hello Kitty 等 IP 相当，已进入长青运营阶 段；Labubu 的搜索热度则从 24 年下半年以来持续攀升，最新热度已超过哈利波特、复仇者联盟、英雄联盟等 IP，但与迪士尼 IP 还有一定差距，后续增长空间较大。

不同国家对泡泡玛特旗下 IP 的偏好并不一致。我们从两个视角观察不同国家对各个 IP 的偏好差异，一是各 个 IP 在不同国家的谷歌搜索热度占比，二是各个 IP 在不同国家官方 Tiktok 小店的累计销售额占比。Labubu 这 一 IP 在海外热度最高，占泰国和美国 Tiktok 小店的累计销售额比例分别为 75.24%和 71.10%。Crybaby 受欢迎程 度仅次于 Labubu，从 TikTok 小店累计销售额占比看，Crybaby 在印度尼西亚、菲律宾、马来西亚以及英国市场 销售额占比分别为 46.84%、40.26%、27.47%和 25.50%。 而不同国家的 IP 偏好差异在于：小野是菲律宾最受欢迎的 IP，在谷歌搜索指数和 TikTok 小店累计销售额中 的占比均位列第一，分别是 27.17% 和 46.00%。英国市场则呈现出 Labubu、Molly 和星星人平分的局面，谷歌 搜索指数占比均在 30%附近。

今年以来头部 IP 引领整体 IP 势能提升，新 IP 起量快。一方面，今年二线 IP 推新积极，我们统计 3 月 1 日 -6 月 19 日泡泡玛特推出的新产品，Molly、SKULLPANDA、Labubu 等经典 IP 的新品数量依然排名前列，分别达 18、18 和 16 款，但小野、星星人、Zsiga 这些新 IP 的 SKU 数量也在 10 款左右。从品类看，搪胶毛绒已拓展至 星星人和 Crybaby 两大新 IP，5 月 Crybaby 搪胶毛绒发售首日，国内多数门店售罄，成为二季度 Labubu 3.0 后的 又一爆款。同时 Zsiga 和星星人分别发布了积木和首饰，新 IP 和新品类双轮驱动。

另一方面，一线 IP 也带动二线 IP 的搜索热度提升。23 年以来 Labubu、Molly 等头部 IP 的谷歌搜索指数大 幅提升，带动 Crybaby、小野等二线 IP 的热度也呈现快速增长趋势。从谷歌搜索热度的年度平均值看，Cryba by 在 24、25 年增速分别为 32%和 26%，小野分别为 357%和 146%。

无论是头部还是二线 IP，我们均看好泡泡玛特 IP 的长青运营，主要原因在于： 1）从 IP 产品角度：泡泡玛特的 IP 均为形象 IP，虽然缺少内容做支撑，但凭借时尚潮流的外形设计和陪伴 属性，也会具有较长的生命力。当前热度最高的 IP 毛绒盲盒兼具时尚性和实用性，除了作为桌面摆饰，还能当 成书包挂件，与最初的手办盲盒相比，使用范围更广、用户黏性更高，能较好地提高 IP 的陪伴属性。 2）从 IP 运营角度：新业态丰富，持续提升 IP 生命力。珠宝门店已在上海和北京开业。公司对珠宝新业态 和珠宝门店的筹备由来已久，2025 年 1 月正式推出新潮首饰品牌 POPOP，首发 IP 包括小野、Molly、SKULLPAND A 等，品类包括手链、项链、戒指与耳饰，产品单价 300-3000 元，定价对标 Mega 的消费人群。乐园成为 I P 形象 展示与互动的重要渠道，此前已推出 The Monsters 家族的线下互动演出，其中 Zimomo 大首领之舞在社交媒体 广泛传播，相关话题在抖音和小红书的阅读量达 640 万、143 万。IP 内容布局也逐渐落地，目前已成立电影工 作室，将推出《Labubu 与朋友们》动画剧集，后续还可能做电影。

问题三：海外拓展渗透到哪一步了？返回搜狐，查看更多